事件:
   
公司拟以自有资金6.1亿元受让上海清松制药75%的股权。出让方承诺清松制药2016年、2017年和2018年实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于公司所有者的净利润分别不低于人民币5300万元、6360万元和7632万元。
   
点评:
   
标的情况:清松制药主要生产恩替卡韦(原料药)、盐酸左西替利嗪(原料药)以及盐酸左西替利嗪片(制剂),其中营收及毛利主要由治疗乙肝的恩替卡韦(原料药及相关中间体)贡献。全世界约有20亿人感染过乙型肝炎病毒,其中慢性乙肝病毒携带者约有4亿人。据中国卫生部门的统计,我国国民中约有10%的人为乙肝病毒携带者,总数高达1.3亿。恩替卡韦上市后,由于其良好的疗效和各企业的学术带动,市场销售额快速增长,已成为抗乙肝病毒药物市场上的领军重磅产品。2015年全球销售已达到约30亿美金,国内销售额约为70亿人民币,幷且占国内抗肝炎药物市场份额的6成左右,已成为国内治疗乙肝主要用药,我们预计未来几年其在国内市场规模可以达到100-120亿人民币。我们认为公司收购清松制药后将可使公司直接切入乙肝用药市场,随着恩替卡韦产品销售的增长将可带动公司业绩增长。幷且公司还可利用清松制药国际水准的原料药生产工艺技术,弥补公司在原料药合成工艺方面的短板,加快公司国际化的步伐。
   
收购对价相对合理:公司本次以6.1亿元收购清松制药75%的股份,对应清松制药2016年承诺业绩5300万元的PE为15.4倍(2015年净利润3154万),在同业上市公司中处于中游偏低的水平,我们认为公司收购对价相对合理。
   
盈利预测:公司由于去年Q4开始将渠道驱动销售模式向终端拉动销售模式进行了转变,对渠道产品采取了限发货清库存策略,使得上半年业绩同比下降37.1%,但公司主导产品丁桂儿脐贴以及消肿止痛贴仍具备较大增长空间,我们预计随着公司销售模式逐步理顺,公司业绩将会恢复至快速增长。公司本次收购仍需股东大会审议,我们暂不调整盈利预测。我们预计公司2016年实现净利润2.26亿元(YOY+1.7%)/2017年实现净利润3.04亿元(YOY+34.5%),EPS分别为0.29元/0.39元,对应2016年/2017年PE分别为35倍/26倍。维持“买入”的投资建议,目标价11.4元(对应2017PE30X)。