事件:
   
2017年4月26日,公司发布业绩公告:16年公司实现营收18.06亿元,同比下降12.56%;归母净利润2252万元,同比下降89.86%;17年Q1实现营收5.60亿元,同比增长0.88%;归母净利润4063万元,同比下降41.74%。
   
点评:
   
营销改革和控货策略导致2016年净利润出现同比下滑:
   
为积极应对外部市场的变化,公司将销售模式由渠道驱动转向终端拉动,对渠道产品采取了控货策略。公司丁桂儿脐贴、珍菊降压片等高毛利产品受控货影响,销售收入同比下降,导致报告期内归母净利润同比下降89.86%。
   
营销改革初见成效,2017年业绩有望实现反转:
   
短期内,随着公司库存清理的结束、二胎放开与儿童药利好等政策驱动,业绩有望逐步恢复。2017年Q1公司实现归母净利润4063万元,远高于2016年全年净利润2252万元,2017年业绩反转可期;长期内,营销改革利好公司,目前已初见成效,公司合作经销商已由50余家增至800余家,并全部实现数据直连,销售网络覆盖32万家药店和诊所,为终端拉动模式改革奠定坚实基础。
   
收购清松制药75%股权,公司研发生产实力得到提升:
   
公司收购清松制药,该公司主要进行原料药及高端中间体的研发生产。此次收购有利于公司优化工艺、降低制剂生产成本、提升产品质量,并有效协助公司完成一致性评价工作。此外,清松制药拥有国际水准的原料药生产工艺技术,长期接受海外客户委托开展定制化产品生产及技术研发业务,现成的海外客户资源有望助力公司海外业务的拓展。
   
公司提速国际化创新战略步伐,研发投入持续增加:
   
亚宝创新药研究院目前已有包括糖尿病药、败血症、帕金森等7个创新药项目,与礼来的糖尿病药物已进入国内Ⅰ期临床阶段。公司近期已与国外制药公司合作开展了多种创新药的研发,并引入国外先进人才及技术提升亚宝研发水平。2016年公司完成自主立项27项,研发投入达到1.48亿,同比增长35.95%,未来公司将进一步提升药品研发和国际合作开发能力。
   
盈利预测与估值:
   
根据公司目前经营状况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.27、0.38、0.48元,对应PE分别为29倍、20倍、16倍。考虑到未来业绩成长性,给予公司35倍PE,对应目标价9.45元/股,较2017/4/27收盘价7.72元/股,存在22%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:营销改革不达预期;行业政策风险