三季度业绩符合预期,延续中报增长趋势:公司前三季度实现营业收入18.39亿元,同比增长39.25%,扣非归母净利润1.44亿元,同比增长1208.28%,延续中报的恢复性增长趋势。两费方面,前三季度销售费用同比增长67.33%,主要是由于部分产品低开转高开导致市场推广咨询服务费增加所致;管理费用同比增长17.53%,其中开发支出增长接近翻倍;单季度来看,两费环比均出现大幅上涨,导致三季度净利润环比有所下降,预计四季度费用,尤其研发费用将有所收敛,全年实现2亿元的净利润将是大概率事件。
   
丁桂大概率恢复至2015年收入水平,二线品种稳定增长:我们预计,丁桂儿脐贴三季度继续保持高速增长,且环比收入进一步上升,全年丁桂收入大概率恢复到2015年水平,相对去年实现翻倍以上增长。根据草根调研,丁桂目前终端动销非常良好,渠道库存仍处于较低水平,在此基础上实现的收入质量显著高于2015年(高渠道库存状态),说明两年来终端纯销始终在稳步增长。我们预计未来三年丁桂儿脐贴有望继续保持15%左右的复合增速。消肿止痛贴销售平稳,预计收入与二季度基本持平;葡萄糖酸辛/酸钙口服液预计增速较快,全年有望实现亿元收入。预计清松制药净利润环比增长明显,全年来看有望兑现承诺业绩。
   
OTC领域风口即将到来,“产品力+渠道力”双发驱动,公司有望成长为一线OTC标的:随着分级诊疗的推进,患者自我药疗比例的增长将成为中长期发展趋势,为OTC行业带来红利。另一方面,OTC领域不受当前医保控费、“药占比”限制、两票制等政策的影响,是相对景气度较高的一个细分领域。公司在儿科OTC领域具有显著优势,品牌价值深入人心,形成了以丁桂儿脐贴为核心,包含儿童清咽解热口服液、葡萄糖酸锌/酸钙口服溶液、小儿腹泻贴、小儿泻止散、薏芽健脾凝胶等二线重磅品种的完整梯队。营销方面,公司历经一年多时间,完成了销售模式的改革,强化了终端的控销,实现了对渠道商的扁平化管理和数据直连,并完成了与全国重点连锁药店的深度合作,扩大了终端覆盖率。整体来看,强品牌叠加渠道优势,公司核心品种市场规模有望进一步扩大,且具备持续提价的能力和预期。
   
投资建议:随着营销改革的完成以及管理层薪酬激励的启动,公司正重拾增长进入良好发展阶段。预计2017-2019年的收入增速分别为40.68%、14.35%、13.03%,EPS分别为0.26/0.39/0.49元,对应当前股价,PE分别为32/21/17X;给予买入-A的投资评级,未来12个月目标价为11.00元。