投资要点:
   
事件:公司发布2017年三季报,实现收入184亿(+39%)、归母净利润15亿(+115%)、扣非后归母净利润14亿(+1208%);2017Q3单季度实现收入66亿(+67%)、归母净利润4111万(+301%)、扣非后归母净利润3952万(+134%)。
   
营销改革完成,收入持续恢复。从单季度收入来看,2017Q2和2017Q3同比增速均为67%,如以营销渠道改革之前的2015年数据为基数,分别增长13%和27%,可见公司收入正在逐步恢复且呈现向好的趋势。我们估计一方面是原有品种丁桂儿脐贴和消肿止痛贴恢复正常增长,另一方面薏芽健脾凝胶等新品种正处于快速放量阶段。2017年三季报的毛利率比2015年三季报(营销改革前)和2016年三季报(营销改革中)的毛利率分别提升148pp和1104pp,这也是公司营销改革完成后首次超过2015年的同期水平,估计主要原因是规模效应带来的成本降低和产品结构改变。从期间费率来看,销售费率和管理费率均处在相对较高的水平,随着公司经营恢复正常有望逐步降低。
   
二胎政策推动儿童药产品线放量,消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施,2016年我国新生儿数量达到1867万,同比增长11%,未来年出生人口峰值有望突破2000万,推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状,贴于脐部即可使用,使用方便、疗效好且依从性高,17年有望恢复至15年水平,未来仍有望保持15%以上的增长,且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶为纯中药制剂安全性高且口味好,正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场,随着分级诊疗的推行,基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入,2016年研发支出达15亿,同比增长36%,收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作,拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目,储备产品众多。
   
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为026元、036元、044元,对应PE分别为31倍、23倍、19倍。2017年中药板块的平均估值为32倍,考虑到公司业绩反转增速高,应该享受一定的估值溢价,给予公司36倍PE,对应目标价为936元。
   
风险提示:产品销量或低于预期的风险;营销改革进度或低于预期的风险。