结论与建议:
   
公司业绩:公司2018Q1-Q3实现营业收入22.4亿元,YOY+21.5%,录得净利润2.1亿元,YOY+44.0%(扣非后YOY+41.5%),EPS为0.27元,公司业绩处于业绩预告的中位,符合预期。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收7.7、6.7、7.9亿元,YOY分别+37.3%,+8.8%、+20.1%,分别录得净利润0.6、0.9、0.7亿元,分别YOY+47.8%、+27.9%、+66.2%,公司业绩不断恢复。
   
渠道变革基本完成后销售恢复性增长:公司2016年主动改革营销渠道,2017年新的扁平化销售渠道已基本建立,幷且公司积极拓展零售市场和基层市场,2018医药销售不断恢复,前三季度营收YOY+22%,经营性现金流净额YOY+315%,恢复有量有质。其中Q3净利增长较快,一方面是医药工业销售恢复,另一方面是去年基期相对较低所致。
   
销售模式改变使得毛利率提升,销售费用率增加:公司Q3综合毛利率为56%,同比降低3.3个百分点,预计主要是销售结构差异所致,从环比来看,增加1.2个百分点。公司销售费用率同比增加3.6个百分点至33.8%,预计主要是两票制政策影响,另外公司推广力度也在增加;随着营收规模增加,公司管理+研发费用率同比下降10.2个百分点至9.1%;财务费用率同比下降0.4个百分点至1.1%。整体来看,期间费用率同比下降7.1个百分点至43.9%。
   
盈利预测:公司渠道变革已基本完成,随着新渠道模式的理顺,我们预计短期公司业绩将会继续得到恢复。从中长期来看,公司主导产品丁桂儿脐贴稳健增长,丁桂薏芽健脾凝胶等新品在精细的市场推广下具备快速上量的基础,多个创新药及BE品种目前进展顺利,我们看好公司的长期发展。我们预计公司2018/2019年分别实现净利润2.83亿元/3.55亿元,YOY分别+41.1%/+25.5%,EPS分别为0.36元/0.45元,对应PE分别为18倍/14倍。公司目前估值偏低低,业绩恢复明显,维持“买入”的投资建议。
   
风险提示:销售不及预期,药品降价